2018.05.16 評論
由中橡分拆碳煙、生技事業 看企業分拆策略考量

       上市企業會利用分拆手法讓旗下事業獨立出去、自立門戶,再透過發行新股使其成為上市公司,藉以簡化營運並削減非相關業務,還能避免出售旗下部門所產生的稅負。從過去長久的歷史來看,分拆對投資人的吸引力在於,分拆後事業的股價表現總能超越大盤,特別是剛從母公司分拆出去的前四年內具有這樣的利益軌跡。

 

       企業分拆總是能博得投資人的青睞, 因為投資報酬率豐厚,分拆後的股價表現經常勝過大盤。若計入股利,過去十年來標普美國分拆指數比標普500指數高出近190%漲幅。分拆指數是由分拆後四年期間、市值逾10億美元的企業所組成,這些公司在這段期間過後就會脫離此指數。

 

       企業分拆最典範案例為美國熱電公司(Thermo Electron Corporation, TMO:NYSE)是美國大型生技醫療設備製造商,用分拆的商業模式建立起了一個龐大的控股集團。熱電公司於1956年創辦的,公司於1967年在紐約證券市場上市。因為該公司鼓勵內部開發的新專案獨立出去,由母公司占大股並提供財務指導,待到分拆出去的公司長大後促成其單獨公開股票上市。現在已經有二十多家從熱電公司分拆出去的企業實現了IPO,更讓很多內部管理人員和工程師成了新公司的股東和企業家,由此可見企業分拆是多贏策略。

 

       2017年輝瑞和漢威不約而同宣布計劃分拆主要事業,包括出售或分拆消費者醫療保健事業,以更聚焦於核心營運。這些行動顯示,但把某些事業交由股東或專業經理人管理,仍是受企業主管們青睞的方法,尤其是在面對難纏的維權投資人時。

 

       國內碳煙大廠中橡(2104:TW) 2018.5.9宣布,分拆碳煙事業為「林園先進公司」、生技事業為「全循環公司」,二家公司均為100% 持股子公司,中橡也將轉型為控股公司,更名為「國際中橡投控」,分割基準日暫定2018年9 月30 日,此舉分拆策略與美國熱電集團類似,後續值得期待未來兩家子公司可能IPO機會與中橡母以子貴享受增值可能性。

 

       據悉中橡碳煙事業群部分,國內林園廠將分割給林園先進公司,營業價值約16 億元,以每股營業價值20 元,換取林園先進公司普通股1 股,共取得8000 萬股,林園先進公司並成為國際中橡投控旗下100% 被控股公司之一。而生技事業部分,中橡表示,將獨立分割給全循環公司,該事業營業價值約9000 萬元,將以每股營業價值10 元換取全循環普通股1 股,共取得900 萬股,其也將成為國際中橡投控旗下100% 被控股公司之一。

 

       然而企業分拆雖然對於股東及投資人也許是好的消息,對於企業擴張到一定大的規模時適度的分拆是可以增進營運效率與引進新的策略夥伴,但分拆時應注意子企業的行業前景是否明朗且樂觀情況下思考,分拆才能對母企業帶來投資效益,否則分拆後反而因為子企業表現不佳拖垮母企業。中橡本次的企業分拆策略應兼具碳煙事業的營運規模與績效均達水準以上(2017年預估EPS近4元) ,生技事業也取得新藥豐厚的權利金具有穩定獲利等題材,是進行有利的拆分時機。

 

若水鑑價評價部門編輯

 

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