（圖一、亞瑟士2021 年至 2026 年 8 月股價及市值表現；資料來源：S&P Capital IQ；若水數位評價整理）

從 2021 財年至 2025 財年，ASICS（亞瑟士）在營運與財務數據上呈現顯著的成長軌跡。觀察其財務報表，公司淨銷售額從 4,041 億日圓成長至 8,109 億日圓，五年來翻倍成長；營業利益更由 220 億日圓暴增至1,425 億日圓，大幅成長約 6.5 倍，營業利益率由 5.4% 提升至 17.6%。這兩項指標的同步成長，為其近年資本市場總市值的擴張提供了基本面支撐，其股價從 2021年初約 480 日圓，成長至 2026 年08月近 5,000 日圓，總市值更突破 3 兆日圓。

本文將從產品組合、區域市場分佈，以及成本庫存三個面向，拆解 ASICS 近年的營運策略與財務表現。

一、 營收產品類別與主要成長動能

（圖二、亞瑟士2021 年至 2025年產品類別營收表現；資料來源：亞瑟士官方；若水數位評價整理）

ASICS 的產品線主要劃分為五大類別：專業跑步（P.RUN）、潮流運動（SPS）、鬼塚虎（Onitsuka Tiger, OT）、核心專業運動（CPS），以及服飾與裝備（Apparel）。

類別 (Category)	類別定義 (Definition)
專業跑步 (Performance Running, P.RUN)	專為競速、長跑與日常跑者設計的高功能性跑步裝備。
潮流運動 (SportStyle, SPS)	將歷史經典運動鞋款注入日常生活風格，結合復古美學與街頭潮流設計。
鬼塚虎 (Onitsuka Tiger, OT)	獨立定位之奢華生活風格品牌，融合日本傳統工藝與國際時尚美學。
核心專業運動 (Core Performance Sports, CPS)	針對室內外非跑步類專業球類與競技運動開發之高防護性鞋款。
服飾與裝備 (Apparel)	配合各運動類別開發之專業運動機能服飾、運動內衣、跑襪與隨身裝備。

觀察其營收結構，儘管各類別均呈現成長，但貢獻度最高的成長動能主要來自於「專業跑步」、「潮流運動」與「鬼塚虎」這三個核心類別。

1. 專業跑步（P.RUN）：建構跑者生態圈與高階定價策略

（圖三、亞瑟士P.Run Series；圖片來源：亞瑟士官方）

專業跑步部門是 ASICS 的核心基石，2025 財年創造了 3,635 億日圓營收，佔總銷售額近 45%。該類別的成長主要建立在數位生態圈的完整佈局，以及產品技術的定價策略上：

(1)併購策略與跑者生態圈：ASICS 認知到傳統賣鞋屬於單次交易，若要提升消費者的終身價值（LTV），必須進一步滲透跑者的完整運動週期。因此，公司於 2016 年收購了知名 GPS 跑步追蹤與運動數據 App Runkeeper，作為數位數據與用戶連接的基礎 ；2021 年收購澳洲與紐西蘭第一大賽事報名平台 Register Now（現 Race Roster Oceania）；2022 年結盟日本最大賽事平台 R-bies 與歐洲市場份額最大的賽事報名平台 NJUKO；並於 2025 年持續收購西班牙等地的在地報名系統，完成全球賽事網絡的串聯。

（圖四、亞瑟士2021 年至 2025年 One ASICS 人數；資料來源：亞瑟士官方；若水數位評價整理）

(2)會員成長與高價值轉化：透過整合上述賽事報名與數位工具，OneASICS 全球會員數從 2021 年的 540 萬人，大幅成長至 2025 年的 2,313 萬人。當跑者加入此平台後，ASICS 能夠貫穿其從「賽事報名、備賽訓練、賽事當天至賽後互動」的完整運動週期，提供全方位的加值服務：

• 備賽與訓練期：提供 Runkeeper 高級版應用程式、智慧選鞋指南及客製化訓練計畫。
• 賽事與展會體驗：會員能在馬拉松展會優先選購賽事限定周邊商品，高忠誠度會員更可獲得全球頂尖賽事的獨家參體驗。
• 賽後服務與社群連結：提供賽後專業恢復服務與個人化完賽影片，深化與跑者的長期連結。

據官方在雪梨馬拉松的數據指出，享有完整生態圈服務的會員，其平均消費金額比當地一般跑者高出 62%。

(3)技術護城河與定價策略：在產品線方面，ASICS 憑藉搭載碳纖維板技術的頂級競速跑鞋 METASPEED 系列站穩 160 美元以上的高價位市場，確立專業技術權威。隨後，公司進一步將此技術研發成果與品牌認同，延伸推廣至 90 至 160 美元區間的大眾日常訓練鞋款，持續拓展最大規模的中高價位市場。

2. 潮流運動（SPS）：順應復古風潮與精準控貨

（圖五、亞瑟士SPS Series；圖片來源：亞瑟士官方）

潮流運動部門（SportStyle）營收從 2021 年的 333 億日圓上升至 2025 年的 1,413 億日圓，複合年均成長率約達 43.5%。

(1)經典鞋款重回大眾視野：順應全球年輕族群對於 2000 年代早期（Y2K）復古穿搭風格的偏好，ASICS 重新推出 GEL-KAYANO 14、GEL-1130 等過往具備優異機能的經典跑鞋，成功打入年輕世代市場。

(2)策略核心－精準控貨與正價銷售：除了與指標潮流品牌及設計師進行話題聯名外， SPS 策略最核心的關鍵在於實施嚴格的配銷控制。ASICS 嚴格限制市場供給數量，並嚴選精品通路發售，維持市場稀缺性並保持高正價銷售比率，成功拉升 SPS 部門的營業利潤率2025年29.3%。

3. 鬼塚虎（Onitsuka Tiger, OT）：轉型奢華風格與區域紅利

（圖六、亞瑟士OT Series；圖片來源：亞瑟士官方）

鬼塚虎最初為創辦人鬼塚喜八郎於 1949 年創立時的體育品牌名稱。如今，OT 的定位已跳脫傳統體育用品框架，轉型為「奢華生活風格」品牌。該類別營收自 2021 年的 385 億日圓成長至 2025 年的 1,365 億日圓，複合年均成長率約 37.2%。

(1)奢華形象塑造：鬼塚虎將旗艦店開在巴黎香榭麗舍大道、東京表參道等黃金地段，並固定登上米蘭時裝週，奠定國際時尚的地位。

(2)「日本製」工藝與日幣匯率紅利：OT 推出的「NIPPON MADE（日本製）」系列主打日本傳統匠人工藝，具備較高的工藝與定價價值。近年受惠於日圓貶值，吸引了大量海外旅客赴日觀光，使得鬼塚虎在日本當地的門市營業額大幅成長。依據官方數據顯示，日本地區2024年公司總營收中，有高達 44% 是由 OT 品牌所貢獻，使該部門在 2025 年的營業利潤率達到 37.7%。

二、 全球化佈局：區域營收分佈

在營收規模成長的同時，ASICS 在全球市場的分佈呈現相對均衡的狀態，顯示其營運較不易受單一區域的經濟波動造成過度衝擊。

（圖七、亞瑟士2021 年至 2025區域營收表現；資料來源：亞瑟士官方；若水數位評價整理）

三、 成本控制與利潤成長的內部驅動

除了前端營收的增加，ASICS 營業利益的提升，亦得益於內部組織架構的調整與嚴格的費用管控。過去，公司採用區域自治模式，生產與銷售端容易產生權責不清的狀況。為此，公司導入了「矩陣式控制架構」：

(1)縱向管理（Category Heads）：設立各產品類別的全球負責人，專注為 P.RUN、SPS、OT 等各類別的全球營收、毛利與類別利潤負起最終責任。

(2)橫向管理（Cost Owners）：設立跨區域的「全球成本責任者」。他們作為各項費用的把關者，負責嚴格審查與批准各區域的支出，將全球人事費率控制在約 13%、廣告宣傳費率控制在約 8%。

(3)交叉管控成果：透過縱向推動營收與橫向把關支出的交叉作用，五年間進一步擴大了營業利益率由 5.4% 提升至 17.6%，實現了營收與利潤同步大幅擴張。

四、 企業核心指標：ROA 與庫存天數（DIO）的連動管理

（圖八、亞瑟士2021-2025 ROA；資料來源：亞瑟士官方；若水數位評價整理）

在營運管理與公司治理上，ASICS 將資產報酬率（ROA）視為衡量資本與營運效率的最核心指標。透過杜邦分析拆解，ASICS 的 ROA 從 2021 年的 2.8% 顯著攀升至 2025 年的 17.9%。

要達成高 ROA，除了分子端－營業利益的提升外，分母端－總資產的控制同樣重要。在運動服飾產業中，庫存管控是影響營運資金效率的關鍵。因此，公司採取了以下具體措施：

1. 設定嚴格的庫存週轉目標：將庫存週轉天數（DIO）列為最高管理 KPI，目標於 2026 年前將全球平均 DIO 降至 140 天以下。

2. 與高階主管薪酬連動：為落實上述目標，公司將 DIO、ROA 與營業利益等指標，納入董事及高階主管的限制性股票法定考核中，藉由薪酬制度來確保指標的執行力。

綜合上述，ASICS 近年的成長包含了數位生態圈的建置、產品線的重新定位，以及後端嚴謹的成本與庫存管理，進而實現了營收規模與資產效率的成長。

資料來源：亞瑟士官方