2020年風靡資本市場的SPAC，在2021年第一季幾乎占了IPO市場募集資金的一半，但隨著政府加強SPAC審核標準，加上投資人對於SPAC的興趣消退，導致第三季只剩約19%的資金占比，但在這股投機風潮看似冷卻的同時，有個新名詞卻悄悄地誕生──SPARC。

 

<表一> 美國2021年Q1至Q3之SPAC數量與資金占比；資料來源：Refinitiv

 

其中SPARC一詞出現於潘興廣場通廷控股公司（Pershing Square Tontine Holdings，PSTH）的《致股東公開信》中：
「我們正努力加快推出Pershing Square SPARC Holdings, Ltd.（SPARC），我們將在短時間內提交SPARC的SEC註冊聲明。屆時PSTH投資者將獲得長期的SPARC認股權證，未來在紐約證交所交易時，便可收購SPARC的普通股。」

 

史上最大SPAC交易破局

 

PSTH為避險基金經理人Bill Ackman旗下的特殊目的收購公司（SPAC），憑藉Bill Ackman的輝煌經歷與自身魅力，縱然發行價格為其他SPAC兩倍的20美元，依舊吸引大量資金爭相追捧，使PSTH規模達到40億美元，大幅超越同業，一舉躋身全球規模最大的SPAC，加上Bill Ackman多次暗示併購的企業對象主要以營運模式成熟、現金流穩定的獨角獸公司，更讓PSTH的併購名單引起諸多猜想。

 

PSTH於今年06月04日宣布將目標指向估值上看410億美元的環球音樂集團，打算以40億美元收購環球音樂集團10%的股份，然而此次收購，除了讓投資者感到失望外，更讓美國證券交易委員會（SEC）對於SPAC收購股份的行為產生質疑，禁止了PSTH收購環球音樂集團的股份，接連的利空消息，使PSTH的股價至最高點下跌約40%，顯示出投資人對於PSTH未來的SPAC收購保持觀望態度。

 

<圖一> PSTH於06月04日後之股價表現

 

SPARC概念萌芽

 

收購環球音樂集團破局一事，除了讓PSTH股價急劇下跌外，投資者對於PSTH是否為SPAC結構，更讓Bill Ackman深陷訴訟風雲之中，為因應接踵而來的內憂外患下，Bill Ackman提出一個新概念──SPARC。

 

SPARC為一項賦予持有人投資PSTH下一筆交易的權利，但非義務，而PSTH的原始投資者無須繳交任何費用，即可獲得此權利，且在尚未確認併購目標前，不需繳交任何費用；此外，SPARC將原先SPAC在2年內必須找到標的的限制，更改為5年，且可以無限期延長，此舉無疑給Bill Ackman更充裕的時間，找尋心中適合的獨角獸公司。

  Bill Ackman聲稱：「如果SEC批准啟動SPARC，PSTH將向投資者退還每股20美元的現金，並向他們提供購買新企業的認股權證。」

對於PSTH的投資者，不僅可以回收最初的投資成本，在擁有認股權證下，他們仍有機會參與Bill Ackman的投資，加上確認併購目標後才需支付費用，大大降低搜尋標的時的閒置資金成本；而對於PSTH，除了駁斥投資公司爭議，得以免除投資法監管外，更讓Bill Ackman在尋找併購對象的時間上，更富有彈性，達到兩方雙贏的局面。

 

包裹糖衣的吸金術

 

仔細思考SPARC的運作模式後，不難發現，其實是選擇權的概念，一項確認併購目標後，投資者可以用特定價格履約的買權，但SPARC所承擔的風險卻比傳統選擇權來得高，首先SPARC併購的對象充滿不確定性，完全取決於Bill Ackman挑選的眼光，加上可無限延長的期限，導致此買權的到期日無法得知，雖然目前SPARC尚未決定發行價格，以及所能代表之權利，倘若未來SPARC真正開始發行，表示Bill Ackman可以在目標、時間未知的情況下，透過權利金的收取獲得資金，並在物色併購對象的期間裡，利用權利金先行套利。

 

在SPAC逐漸退燒，且具潛力的獨角獸公司紛紛獨自IPO的時期，Bill Ackman拋出的SPARC儼然成為PSTH的新希望，雖然目前SEC尚未批准該申請，但顛覆傳統SPAC的模型，著實令人耳目一新。

 

參考資料：
InvestorPlace、Seeking Alpha、CNBC、新浪新聞、鉅亨網、C&K GO！、Bloomberg.com、Refinitiv, an LSEG business、Investing.com