2022.12.12 評論
FTX破產始末及資產風險之反思


(圖片來源:FTX官方網站)

 

2022年11月,全球第二大加密貨幣交易所FTX所發行之平台幣FTT於兩日內暴跌89%,36小時後FTX旋即宣布破產。全球數百萬用戶之加密貨幣資產卡在交易所中無法提領,總損失至少數十億美元。綽號SBF的FTX創始人兼執行長Sam Bankman-Fried更頓時從「幣圈」超級新星變為挪用客戶資產的劣質企業家。

 

加密貨幣交易所

FTX是一間經營加密貨幣交易所的企業,經營一款加密貨幣圈非常火紅的交易所APP,以簡潔易用的介面聞名。用戶需要先註冊帳號、驗證真實身分並執行「入金」手續,將手上的法定貨幣轉入FTX,接著就可以在交易所中自由交易上百種較為主流的加密貨幣,也可以購買由FTX提供的數位金融產品或各項理財服務。

以傳統金融的角度來看,加密貨幣交易所就像是證券商跟銀行的綜合體,概念上是提供客戶一個儲金帳戶,且可直接透過APP進行各項加密貨幣的外匯交易服務,但風險和操作方法上又和傳統股市較為相近。最大之特殊之處就在於:儲金和交易功能合併在同一家企業之下,但相關可以監管的法規甚少且不詳細。

 

Sam Bankman-Fried

Sam Bankman-Fried是FTX的創辦人,由於他平易近人的形象,人們總愛用他推特帳號的名字「SBF」稱呼他。在FTX之前,SBF也曾創立一家名為Alameda Research的投資公司,截至目前,其仍持有Alameda Research 90%的股權。



(圖一、Sam Bankman-Fried;圖片來源:Bloomberg)

 

事件開端

2022年11月02日,知名加密貨幣新聞網站CoinDesk公開撰文質疑Alameda Research資產的風險。文中指出Alameda Research於06月30日之資產中有近40%為FTT代幣,也就是FTX公司發行於自身平台上應用之貨幣。由於Alameda Research和FTX最大股東皆為SBF,且對於兩間公司皆具有控制權,不免有自己印鈔自己花的嫌疑。且因資產太過於集中於單一高風險項目,若扣除手上持有之FTT,公司償債的能力將會嚴重不足。

 


(圖二、Alameda Research資產負債;圖片來源:若水數位評價整理)

 

主要對手公開抨擊

11月6日,全球最大加密貨幣交易所「幣安」執行長CZ(趙長鵬)於推特發文表示,因鎖定期限已到,將售出手上所有持有的FTT幣。

 


(圖三、幣安出售FTT;圖片來源:Twitter @cz_binance)

 

根據推特分析專頁Lookonchain當日之報導,幣安所持有之FTT高達總發行量之7.4%。雖然CZ文中沒有指涉此次出售和CoinDesk先前之報導有任何關係,但幣圈散戶常會跟隨幣圈的名人、企業們的動向操作,類似於跟隨籌碼面移動。CZ此話一出,原本關注度就不低的Alameda Research財務問題瞬間沸騰,FTT幣在一小時內隨即下跌10%左右且交易量遽增,此跡象顯示已有大量資金因應此事件採取動作。

 

用戶恐慌,爆發擠兌

11月08日上午十點左右,FTT幣成交爆天量並巨幅下跌,在18小時內從20美元跌至4美元左右。期間用戶不停嘗試由FTX交易所中「出金」將錢提領至銀行,最終導致FTX不得不在11月09日宣布停止出金,將資產凍結於交易所內。至此,全球第二大加密貨幣交易所停止出金,也就代表其宣告了第一階段的投降。

 

幣安收購FTX?

於11月09日凌晨,兩家公司的執行長同時在推特發布「幣安將規劃全面收購FTX」的消息。相較於CZ公開表示將在盡職調查後全面收購FTX,SBF的用詞十分保守,僅指這次雙方的行為是一次「戰略交易」,並會全力讓用戶的權益不致受損。



(圖四、幣安收購FTX;圖片來源:Twitter @SBF_FTX)

 

因這兩家交易所市占率合計約為80%,正當全世界質疑此次交易是否有違反托拉斯法時,幣安在48小時內迅速傳出放棄收購之消息,理由為FTX財務缺口過大,幣安難以支持。

 

FTX宣布破產

SBF於11月10日晚間於推特連續發出22條推文,向用戶解釋此事件中自身的立場並道歉。隔日,FTX於11月11日正式依據美國破產法第十一章申請破產保護,並計畫重組、償還債務,讓整起事件畫上了一個暫時的休止符。

此事件不僅引來美國證券交易委員會的高度關注與調查,甚至驚動了白宮。拜登政府透過白宮發言人表示:「FTX破產事件凸顯了加密貨幣的問題,必須持續監管。」

 

資債價值不相等

從公司治理方面來看,FTX濫用了大眾對於FTT幣價的高度信心,對於FTT發行量的控制過於寬鬆。過去多次增發FTT對幣價皆沒有太大的影響,導致公司持有過量高風險資產,當FTT幣價大幅下跌,持有大量FTT幣的FTX、Alameda Research價值即大幅下降。其二是管理階層對於資金管控和公司治理的能力不佳,目前市場上有許多傳言,包括SBF挪用公司資產、無合約任意借貸、請款流程僅依靠通訊軟體、無留存公務紀錄等。在新任執行長接手、公開清算資料後,唯一能確定的是:FTX資產和負債的風險不相等,FTX之資產大多為風險較高、價值較波動的加密貨幣,而負債則是扎扎實實、匯率穩定的各國法定貨幣(如:美元、歐元),致使這次FTT大跌後資不抵債。

在評估財務報表時,若要計算一家企業的償債能力,我們除了計算流動比率、速動比率外,也能交由專家評估各項資產與負債的風險,經過適當的風險折價後,才能夠得出企業更為公允的價值,令投資、收購價格更為精準。

 

結語

這起加密貨幣圈史上最大的黑天鵝事件,使人們再度直面加密貨幣相關法規及監管的重要性。若FTX、Alameda Research的財務數據能經會計師查核,且像多數金融機構一樣成為公開資料,或許能讓更多投資人避免此次的重大虧損。散戶投資人也應多做研究再進行投資,在政府部門監管尚未完善的情況下,盡可能瞭解更全面的風險,切勿貿然投資。

 

資料來源:CoinDesk 1CoinDesk 2CoinMarketCap FTTTwitter @cz_binance 1Twitter @cz_binance 2Twitter @lookonchainTwitter @SBF_FTX 1Twitter @SBF_FTX 2華爾街日報

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