（圖片來源：若水數位評價製圖）

 

經過一連串與全球反壟斷監管機構的訴訟案，微軟（Microsoft）終於在2023年10月13日正式以每股美金95元，約687億美元收購動視暴雪（Activision Blizzard），而併購案的交易價格是如何決定的呢？除了雙方的協商之外，評價師也參與其中。在一樁併購案中，評價師所扮演的角色為獨立於交易雙方的第三方專家，主要任務是評估合理的交易價值範圍，而當最後的成交價格落在合理範圍內，則可視為一樁合理的交易案。

 

本文將以評價的角度分析微軟收購動視暴雪一案之交易價格，首先，收購案可先從三個大方向來探討，第一，被收購公司是否為上市公司，第二，收購價格決定的時點，第三，收購價格背後隱含的意義。

 

被收購公司是否為上市公司

本案微軟為收購公司，動視暴雪為被收購公司，收購後動視暴雪將成為微軟之全資子公司，原本在NASDAQ上市的動視暴雪（股票代號ATVI）也在2023年10月12日終止交易下市。國際財務報導準則IFRS13將價值分為三個等級，規範決定價值時應該優先採用的輸入值，其中第一等級輸入值即為活絡市場之報價，以本案來說，此活絡市場之報價即為動視暴雪在NASDAQ之股價，同時也是評價時需要最優先採用的價值。而假設今天微軟收購的並不是上市公司，則會參考第二及第三等級輸入值。

 

收購價格決定的時點

當然，收購價格並不會在收購當天才決定，依收購規模，收購價格決定後，至少需要兩個月以上的合併程序，再者，若又發生其他變數，花費的時間以年計算也不足為奇。而本案不僅是微軟史上規模最大的收購案，也是科技界從未有過的巨額併購，又涉及遊戲產業的壟斷，因此全球監管機關都相當關注，使併購案拖延至今。然而，每股美金95元的收購價早在第一次宣布收購的2022年01月18日前就已決定，推測2021年底雙方就已經談好價格，距今已兩年。若假設2021年底為收購價格決定的時點，觀察當時股價（詳細請參考微軟併購動視動視暴雪-搶攻遊戲市場一文），可以發現本案為溢價28%購買。

 

收購價格背後隱含的意義

如評價重要參數－控制權一文所述，收購之溢價隱含控制權與綜效之價值，而對比控制權溢價資料庫BVR之統計，本案之溢價屬於偏高者，代表隱含的綜效對於微軟來說頗為重大，其中包含了微軟佈局遊戲產業的雄心壯志。另外，溢價之高低也隱含了雙方談判的籌碼，簡單來說，微軟希望低價買進、動視暴雪希望高價賣出，而強勢的一方勢必獲得利於自己的價碼。

 

2021年07月20日，加州的一間民權機構指控動視暴雪職場有性別歧視與性騷擾之行為，其後便引發一連串的爆料及罷工事件，使得動視暴雪股價從91元跌至57元，跌幅達37%，此事件便可作為微軟的一項談判籌碼，同時也使得動視暴雪在談判的起點就處於劣勢。若是以醜聞爆發前的股價91元計算，本次的收購價格僅溢價4.4%，遠低於評價重要參數－控制權一文中的市場行情，對於微軟來說可以說是相當划算。

 

由此可見，重大負面新聞將可能使公司被迫低價出售股權，而對於握有資金、正尋求併購標的的公司來說，不失為一個難得的機會。然而，為了說服眾多反壟斷監管機構以完成此併購案，微軟也做出了讓步，將動視暴雪目前已發行以及未來15年發行的所有電腦與主機遊戲的雲端版權，同步以一次性的付款條件出售予知名遊戲大廠Ubisoft，這也意味著微軟將失去動視暴雪許多知名作品的獨家版權，且這些作品能夠帶來的獲利將被Ubisoft及其他平台分食。而我們無從得知此一次性付款的價碼為何，使這一樁併購案及其後續對微軟的影響變得更加撲朔迷離。

 

（圖一、動視暴雪之股價與收購相關事件對照圖；圖片來源：若水數位評價製圖）

 

參考資料：SEC、華盛頓郵報、investing.com、XboxEra